Gentile investitore e sostenitore,
Volevamo condividere un importante aggiornamento riguardante il nostro investimento in Starbucks.
Il nostro lavoro fondamentale, combinato con un viaggio in Cina alla fine dello scorso anno per osservare Starbucks, ci ha portato a uscire dal titolo a circa 95 $ per azione. Da allora, le azioni sono scese a 72 $ a causa del deterioramento della performance operativa. Abbiamo sfruttato il reset del prezzo, della valutazione e delle aspettative per rientrare nella posizione, negli ultimi mesi. Da allora, è emerso anche un attivista nel registro.
Ieri, Starbucks ha annunciato la nomina di un nuovo CEO, Brian Niccol, determinando un aumento di 25 miliardi di dollari della capitalizzazione di mercato. Dato l’instancabile impegno di Niccol per la soddisfazione del cliente nei ruoli precedenti, suggeriamo che anche i 75 milioni di membri del programma fedeltà di Starbucks stiano esultando oggi.
Di seguito illustriamo la situazione attuale dell’azienda, perché riteniamo che questa nomina sia significativa e un percorso per una rivalutazione delle azioni.
Contesto operativo
Il mercato statunitense, il più grande di Starbucks, sta mostrando segni di affaticamento. La crescita delle vendite negli stessi negozi (“SSS”) è diventata negativa, con un calo del 3% nel secondo trimestre del 2024. Si tratta di un’inversione significativa rispetto alle tendenze di crescita storiche dell’azienda. I problemi principali includono:
- Diminuzione del traffico, soprattutto tra i clienti occasionali
- Difficoltà a soddisfare la domanda di punta del mattino
- Ordini da mobile incompleti a causa dei lunghi tempi di attesa o della mancata disponibilità del prodotto
- Aumento della concorrenza e consumatori più attenti al valore
Tensioni geopolitiche e mercati internazionali
Starbucks sta navigando in complessi scenari geopolitici, in particolare in Medio Oriente e in Cina. In Medio Oriente, l’azienda deve affrontare boicottaggi e sentimenti negativi dei consumatori a causa delle posizioni percepite sui conflitti regionali. Ciò ha portato a una diminuzione dei ricavi dei negozi in licenza nella regione.
Cina
Il secondo mercato più grande di Starbucks, la ripresa è stata più lenta del previsto. Il secondo trimestre del 2024 ha visto una diminuzione dell’11% delle vendite nei negozi comparabili, composta da cali dell’8% e del 4% rispettivamente nel prezzo medio e nelle transazioni. L’azienda cita le pressioni macroeconomiche, i cambiamenti nei modelli di vacanza e l’intensa concorrenza come fattori chiave. Nonostante queste sfide, Starbucks mantiene una forte presenza e una prospettiva costruttiva:
- Aperti 118 nuovi negozi netti nel secondo trimestre del 2024
- Mantenimento di margini operativi a due cifre per i negozi nuovi ed esistenti
- Ampliamento dell’iscrizione a Starbucks Rewards a un record di 22 milioni di membri attivi
- Concentrazione sul posizionamento premium e sulle innovazioni incentrate sul caffè
Cambio di leadership e svolta strategica
In un significativo sviluppo, Starbucks ha annunciato che il CEO Laxman Narasimhan si dimetterà, per essere sostituito dall’ex CEO di Chipotle, Brian Niccol. Questo cambiamento arriva mentre Starbucks deve affrontare crescenti pressioni per migliorare le proprie prestazioni e affrontare le sfide operative.
Riteniamo che l’assunzione di Brian Niccol sia incredibilmente positiva, in quanto è uno dei migliori CEO nel settore della ristorazione pubblica a nostro avviso. Ha ottenuto un grande successo presso Taco Bell e Chipotle ed è ben posizionato per fare lo stesso in SBUX. Abbiamo seguito da vicino il suo percorso per molti anni.
Nei ruoli precedenti, Niccol si è concentrato sul miglioramento del marchio/immagine del ristorante, sulla forte innovazione del menu, sull’eccellenza operativa e sulla trasformazione digitale. Starbucks ha avuto difficoltà in ciascuna di queste aree. L’immagine del marchio è negativa (considerata troppo costosa; e riconquistare il cliente occasionale è una sfida chiave), l’innovazione del menu è stata seriamente carente (parte del piano di risanamento, ma ancora nessun grande successo), le operazioni sono impegnative (il problema del throughput mattutino veloce è una sfida chiave) e il digitale è stato buono, ma la crescita della base di membri del programma fedeltà si è bloccata.
La Cina rimane una sfida per SBUX e non è qualcosa in cui Niccol ha molta esperienza. Ciò potrebbe aumentare la probabilità di uno spinoff o di un franchising di quel segmento, il che semplificherebbe l’attività con un’operazione di proprietà statunitense e un modello di franchising altrove.
Il processo di risanamento richiederà tempo ed è possibile che Niccol debba resettare le aspettative sugli utili al ribasso (detto questo, il consenso si è resettato a una crescita realistica dell’EPS del +10-12% nei prossimi anni e ha rinunciato da tempo all’obiettivo del +15-20% del management). Inoltre, ci aspettiamo che il mercato dia all’azienda il beneficio del dubbio e guardi attraverso i reset a breve termine.
Con Niccol al comando, è possibile vedere il multiplo tornare a qualcosa in linea con i livelli precedenti, più rapidamente rispetto alla precedente leadership. Come da grafico sottostante, il multiplo dipende fortemente dalla crescita delle vendite negli stessi negozi negli Stati Uniti. Se le vendite negli stessi negozi negli Stati Uniti (SSS) possono tornare a circa il 3% nei prossimi trimestri (in linea con il consenso e ben al di sotto dei comp storici di SBUX, CMG e TB), riteniamo che il multiplo possa tornare a circa 24-25 volte il PE NTM. Queste stime presuppongono una ripresa lenta e costante.